摘要 ⊙利率债市场周回顾：央行提高公开市场操作利率，流动性重新趋紧。央行全周共净投放2430亿元。从投放资金利率上...
摘要
⊙利率债市场周回顾：央行提高公开市场操作利率，流动性重新趋紧。央行全周共净投放2430亿元。从投放资金利率上来看，OMO和MLF各期限资金皆上调10BP，7D、14D、28D的利率分别为2.45%、2.6%和2.75%，3M国库现金定存利率较上期上调125BP至4.2%，银行间和交易所资金利率快速上行。
⊙国债收益率曲线重新走平，继续防范短端利率上行风险。上周，美联储于周四加息靴子落地，由于此前市场已基本100%预期，因此加息过后国内债市长端反而快速补涨，与之相对应的是短端收益率却快速走高，主要由于以下几点因素：1)国内央行仍旧维持中性偏紧的政策，并在上周公开市场操作时提高了资金利率；2)一季末MPA考核时点临近，大行出资的意愿降低；3)各中小行在前期期限错配、资产错配加杠杆的情况过于普遍，负债端发行短期同业存单续命支持资产端的长久期资产已十分普遍，而资产端的流动性通常并不高，资金链本已处于十分脆弱的状况；4)叠加传统的缴准、缴税时点，使得资金面会愈发紧张。以上几点因素在短期内都将继续维持，本周应关注央行的出资情况，防范短端利率上行风险。
⊙信用债市场周回顾：今年以来，信用债发债规模剧减，1-2月份，共有57只非金融企业信用债推迟发行或发行失败。上周短融中票发行额小幅减少，企业债净融资额连续第十五周为负。二级市场上，短融中票收益率曲线走平；企业债收益率曲线两端走高，中端小幅下移；交易所公司债收益率曲线继续平坦化上行。交易所公司债不同评级表现有所分化，1YAAA、AA+、AA级的券种收益率分别变化-0.3BP、4.2BP和0.8BP，其余期限收益率普遍下行。
⊙策略：利率债、信用债曲线走平格局或持续。从短端来看，近两周临近月末，一季度MPA考核致使大行出资意愿降低，因此银行间流动性格外受制于央行投放资金规模的影响，上周便是很好的例子，央行抬高了资金操作利率，致使短端利率快速上扬，我们认为3月下旬短端利率仍将维持高位，机构为维持资金链，或将抛售短久期短融、中票等流动性稍好的信用品种，因此建议投资者本周观望为主，待月末流动性紧张时点过后，短端的交易性价值可能会重现。
正文1
利率债市场周回顾
央行再次提高公开市场操作利率，流动性重新趋紧。上周，央行分别投放7D、14D、28D资金700亿、700亿和1300亿元，周四分别投放MLF半年期和1年期1135亿元和1895亿元，国库定存现金投放时隔5个月重启，共释放800亿元，上周共到期资金3900亿元，全周共净投放2430亿元。从投放资金利率上来看，OMO和MLF各期限资金皆上调10BP，7D、14D、28D的利率分别为2.45%、2.6%和2.75%，3M国库现金定存利率较上期上调125BP至4.2%。
上周受央行提高公开市场操作资金利率影响，加之缴准、缴税、光大转债冻结资金、季末MPA考核临近等综合因素影响，银行间和交易所资金利率快速上行，R001和R007全周分别上行43BP和82BP至2.82%和3.55%，DR001和DR007全周分别上行36.5BP和40BP至2.72%和2.93%。
上周同业存单发行量小幅回落14%，但仍处于历史高位。上周共发行668只同业存单，总发行量为4258.5亿元，到期偿还量大幅增加至3954.6亿元，净融资额只有303.9亿元。存单发行利率也有逐步攀高趋势，截止上周五，6个月期股份行和农商行的存单平均发行利率分别为3.83%和3.93%，较上上周提升近10BP。
一级市场方面，国债净融资额负值扩大。上周国债只发行2只，共计300亿元，到期偿还1116.9亿元，净融资额为-816.9亿元；政策性金融债发行量大致与上上周持平，共发行14只合计709.4亿元，净融资额为189.4亿元。增发收益率总体与上期持平，10年期“17农发05”和“17进出03”的认购极为踊跃，发行利率分别为4.22%和4.11%，体现出机构的配置热情开始提升。
二级市场上，收益率曲线重新走平。上周，美联储于周四加息靴子落地，由于此前市场已基本100%预期，因此加息过后国内债市反而快速补涨，5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行4BP、3BP和10BP至3.11%、3.17%和3.31%，5Y、7Y、10Y 国开债收益率分别下行10BP、6BP和12BP至4.04%、4.19%和4.09%。长端收益率快速向下，与之相对应的是短端收益率却快速走高，主要由于以下几点因素：1)国内央行仍旧维持中性偏紧的政策，并在上周公开市场操作时提高了资金利率；2)一季末MPA考核时点临近，大行出资的意愿降低；3)各中小行在前期期限错配、资产错配加杠杆的情况过于普遍，负债端发行短期同业存单续命支持资产端的长久期资产已十分普遍，而资产端的流动性通常并不高，资金链本已处于十分脆弱的状况；4)叠加传统的缴准、缴税时点，使得资金面会愈发紧张。因此1Y国债和国开债收益率分别上行4BP和17BP至2.86%和3.5%，国债、国开的期限利差分别收窄14BP和28BP之多。以上几点因素在短期内都将继续维持，本周应关注央行的出资情况，流动性紧张的局面可能会更加恶化，应防范短端利率上行风险。
2 信用债市场周回顾
2.1一级市场
推迟发债规模较大。今年以来，信用债发债规模剧减，1-2月份，共有57只非金融企业信用债推迟发行或发行失败，涉及金额380多亿元。
短融发行小幅减少，上周短融发行量减少8.3%至684亿元，共61只，由于总偿还量规模较大，净融资重新降为负值，为-192.5亿元。中票发行量减少8.9%至296亿元，共发行24只，净融资额为226亿元。
企业债发行5只，净融资额连续第十五周为负。企业债发行量40亿元，净融资额为-48亿元。主体评级为AA级的7年期企业债发行利率为6%-6.2%左右，投资者对中低评级券种的认购情绪较弱，对债项为AAA级的券种认购较好，其中10年期“17首房停车场专项债”和7年期“17阜宁债”的认购倍数分别录得1.18和1.12，发行利率为5.49%和6%。
2.2二级市场：收益率曲线快速走平
二级市场上，收益率以久期不同表现有所分化。1YAAA、AA+、AA级短融中票收益率分别上行8BP、10BP和12BP至4.17%、4.46%和4.61%，3-5Y中票收益率普遍小幅波动，收益率变化不大。各个评级的5Y与1Y的期限利差皆有大幅收窄11-15BP。
企业债收益率曲线两端走高，中端小幅下移。1YAAA、AA+、AA级企业债收益率分别上行8BP、10BP、12BP至4.17%、4.51%和4.66%，3-5Y收益率小幅下行1-3BP，而7-10Y企业债收益率上行3-6BP左右。城投与中票的相对利差走阔2-3BP，目前已达到历史最高位。
交易所公司债收益率曲线继续平坦化上行。交易所公司债不同评级表现有所分化，1YAAA、AA+、AA级的券种收益率分别变化-0.3BP、4.2BP和0.8BP，其余期限收益率普遍下行。
3 债市策略
利率债、信用债曲线走平格局或持续。上周国内的债市主要呈现出利率债、信用债收益率曲线一致走平的格局，主要受到两大因素的影响：美联储加息靴子落地和国内流动性趋紧。我们上周提到，需密切关注上周出台的经济数据和日本、欧美等国的议息会议，如果美联储加息声明弱于预期，那么国债收益率可能会迎来小幅回调。事实上，此前投资者对联储加息的幅度已充分预期，但上周四耶伦讲话偏向鸽派，美债、黄金等全球避险资产价格反弹，我国长债收益率亦出现大幅下行。
从短端来看，近两周临近月末，一季度MPA考核致使大行出资意愿降低，因此银行间流动性格外受制于央行投放资金规模的影响，上周便是很好的例子，央行抬高了资金操作利率，致使短端利率快速上扬，我们认为3月下旬短端利率仍将维持高位，机构为维持资金链，或将抛售短久期短融、中票等流动性稍好的信用品种，因此建议投资者本周观望为主，待月末流动性紧张时点过后，短端的交易性价值可能会重现。
